Этапы экономической оценки инвестиционных проектов. Этапы проведения оценки инвестиционного проекта
Для принятия инвестиционного строительного проекта к реализации заказчику-инвестору, как основному субъекту управления, требуется обосновать инвестиционные затраты. Более того, в общем случае, эта процедура может потребоваться на любой стадии жизненного цикла проекта, поскольку в процессе его реализации возникают различные ситуации, требующие дополнительных инвестиций и, следовательно, их обоснований.
Нормативной основой для обоснования инвестиций являются "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов", особенностью которых является рассмотрение основных финансово-экономических показателей проекта с учетом методики Комитета по развитию промышленности Организации Объединенных Наций (UNIDO).
По определению, инвестиции это денежные средства, имущество и имущественные права, и другие активы, которые вкладываются в объекты предпринимательства с целью получения прибыли. Затратный метод оценки стоимости этих объектов базируется на основе сметного нормирования, которое включает в себя следующие элементы: прямые затраты (труд, машины, материалы), накладные расходы и прибыль подрядчика и др. фиксированные затраты.
Инвестиционная деятельность предполагает получение прибыли на вкладываемый капитал и носит название нормы дисконта Е . Уравнение, связывающее значение капитала Z в момент времени Т с капиталом в нулевой момент времени Z 0 , определяется либо простыми процентами, либо сложными процентами.
(2)
Пример: при Z 0 =1; Е =0,6 и Т =5 Z T =4 для простых процентов и Z T =10,5 для сложных процентов. Вообще для краткосрочных инвестиций (до одного года) инвестору более выгодно рассчитывать рост капитала исходя из простых процентов (формула 1), а для долгосрочных инвестиций (более одного года) инвестору более выгодно рассчитывать рост капитала исходя из расчета по правилу сложных процентов (формула 2). В подавляющем большинстве случаев применяется формула расчета сложных процентов.
Представленные выше функции применимы к детерминированным денежным потокам, и в этом заключается их ограниченность. Для стохастических (случайных) денежных потоков характерна временная неопределенность инвестиций, которая определяется возможным (виртуальным) временным интервалом, детерминируемым некоторым диапазоном (например, от А до В ).
0 t = A t = B T , лет
Рис. 3. Интерпретация недетерминированного вложения
При таком определении функций их значения могут быть рассчитаны только в среднем. Для функции (2) можно графически отобразить анализируемую ситуацию (см. рис. 3) и поставить вопрос. Каким в среднем будет накопленный капитал через Т лет при норме дисконта Е , если единичное инвестирование может быть осуществлено в момент времени t , определяемый диапазоном от А до В ? Для этого необходимо вычислить следующий определенный интеграл:
Если принять гипотезу о равномерном распределении, то расчет среднего значения функции Z T будет определяться формулой
Чтобы представить, насколько существен учет неопределенности момента вложения для результата инвестиционной деятельности, рассчитаем пример, аналогичный предыдущему (детерминированному) вложению. Допустим, что А = 0 , а В = 0.5 год., то есть неопределенность в инвестиционном вложении составляет плюс/минус квартал. Рассчитывая по последней формуле, получаем значение Z T = 9,4 . Это почти на 10% меньше аналогичного результата при детерминированном вложении.
Определение нормы дисконта. Как видно из предыдущего, основным параметром, входящим в функцию (2) роста капитала, является норма дисконта, которая требует своего расчетного или иного обоснования исходя из интересов конкретного инвестора.
Для определения нормы дисконта используется схема расчета, основанная на подходе экономиста Ирвина Фишера. Логика расчета сводится к следующему. Допустим, что заказчик-инвестор для осуществления своей инвестиционной деятельности получает кредитные денежные средства по ставке Е к , которую в определенных случаях определяют как безрисковую ставку, и инвестирует их по ставке Е , при этом Е > Е к . С учетом годового темпа инфляции I инвестиционный доход заказчика-инвестора к концу года уменьшится в I + 1 раз. Поэтому заказчик-инвестор должен определить такую норму дисконта Е , при которой он реально получит доход на капитал в размере R . Эта величина трактуется как премия за риск. Рассчитанная норма дисконта будет определяться Е = (1 + R )(1 + I ) 1 + Е к . Допустим, что заказчиком-инвестором является коммерческий банк, который получает ссуду в ЦБР по ставке рефинансирования Е к = 17% и что темп инфляции на очередной бюджетный год определен в размере I = 12% годовых. Заказчик-инвестор хочет застраховаться от риска, введя премию за риск инвестирования в проект R в размере 10% годовых. Тогда норма дисконта будет Е = 40% годовых. В ряде расчетов представленную формулу используют в упрощенном варианте, а именно: Е = Е к + I + R . Суть упрощения сводится к исключению из точной формулы произведения темпа инфляции на премию за риск (I R ) ввиду малости этого произведения в сравнении с другими слагаемыми. Норма дисконта по упрощенной формуле будет Е = 39% годовых, а возникшая при этом погрешность составляет порядка 2% . Дисконтирование позволяет устанавливать количественные соотношения между денежными средствами, которые вкладывают и получают инвесторы в разное время.
Статистическое определение нормы дисконта на основе бета-анализа портфельных инвестиций. Инвестиции, вкладываемые в строительство, носят название капитальных вложений, а инвестиции вкладываемые в ценные бумаги называются портфельными инвестициями. При бета-анализе ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью E i вложения в i -ю ценную бумагу и коэффициентом, определяющим риск этого вложения i . Эта взаимосвязь определяется следующими предположениями:
а) доходность ценной бумаги прямо пропорциональна риску;
б) ценная бумага средней доходности E m имеет риск = 1 ;
в) безрисковые ценные бумаги имеют доходность E 0 и = 0 .
Аналитическая запись этой модели определяется следующей формулой E i = E 0 + i ( E m E 0 ). Доходность ценных бумаг изменяется во времени и определяется на фондовом рынке. Следовательно, значения риска вложения в ценные бумаги являются функцией от следующих статистических величин: средней доходности данной ценной бумаги, средней доходности по всем ценным бумагам и доходности по безрисковым ценным бумагам, определяемой, например, ставкой по государственному займу. В результате для расчета необходимых параметров бета-анализа требуются статистические данные за некоторый прошлый период времени по интересующей номенклатуре ценных бумаг. В качестве примера рассмотрим данные, представленные в табл. 1.
Г
рафическое
представление модели показано на рис.9.
Рис. 4 Теоретическая модель бета-анализа
Для каждого периода j и каждого вида ценных бумаг i определены средние величины доходности E ij , E mj , безрисковая ставка периода E 0j и средняя доходность E m . Значение i для каждой ценной бумаги определяется по формуле
Таблица 1. Значения доходности ценных бумагE ij
Значение риска может быть охарактеризовано с помощью лингвистической переменной, которая определяет следующие градации риска: несущественный риск находится в диапазоне от 0.3 и ниже, низкий от 0.3 до 0.7, средний от 0.7 до 1.3 и высокий от 1.3 до 2.3. Ценными бумагами, имеющими более высокую степень риска, оперируют венчурные компании. Если для реализации ИСП привлекается компания, имеющая портфельные активы в подмножестве ценных бумаг, то ее прогнозируемая премия за риск определяется следующими выражениями:
где W i стоимостная доля актива в портфеле ценных бумаг.
Например, если 1 = 1.19, W 1 = 0.25, 2 = 0.4, W 2 = 0.35, 3 = 0.53, W 3 = 0.4 , то = 0.37 . Следовательно, прогноз премии за риск E p = 0.37 (16.58 8) = 3.2 , а прогноз общей доходности данной компании Е = Е р + Е 0 = 3.2 + 8 = 11.2%.
На основании рассчитанных значений коэффициентов риска и имеющейся в распоряжении инвестора некоторой суммы С можно сформировать оптимальный портфель ценных бумаг.
2.2.Нормативные критерии оценки экономической эффективности
Качественный анализ суммарного денежного потока отражает все этапы реализации ИСП. На начальных этапах производятся затраты на технико-экономическое обоснование ИСП, проектные работы, проведение подрядных торгов и на строительство. Все эти затраты соответствуют оттоку денежных средств. Далее следует эксплуатационный период, с которым, в основном, связан приток денежных средств. Точка минимума оттока денежных средств определяет, что в данный момент времени скорость затрат денежных средств становится постоянной. Точка пересечения кривой с осью абсцисс показывает, что в данный момент времени абсолютная прибыль и абсолютные затраты стали равными, а затем идет превышение абсолютной прибыли над затратами. Скорость притока денежных средств постепенно уменьшается до нуля и определяет момент максимального дохода от реализации ИСП. Далее идет снижение доходов до нуля, и с этого момента дальнейшая реализация ИСП является нерентабельной и проект подлежит ликвидации. Ликвидационный период может включать как некоторый доход от продажи ИСП, так и расход, связанный с его "физической" ликвидацией, включающей снос строений, очистку территории и т.д.
Оценка экономической эффективности производится с целью выявления наиболее оптимального варианта инвестиционного проекта. Она проводится на всех этапах реализации ИСП в интересах как заказчика, так и инвестора(ов). Различают общую, коммерческую и бюджетную эффективность. В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» определяются 5 основных (нормативных) показателей оценки.
Чистый доход ЧД (англ. Pure Value P V ) определяется накопленным эффектом (сальдо денежного потока) за расчетный период Т лет по формуле
где T продолжительность жизненного цикла ИСП;
t порядковый индекс периода фиксации денежного потока;
R приток денежных средств;
Z отток денежных средств;
(R – Z) сальдо денежного потока за период t .
Этот показатель не отражает того факта, что будущие деньги дешевле настоящих денег. Таким образом, требуется приведение разновременных затрат и доходов к одному моменту времени, то есть дисконтирование денежных потоков.
Пример . Жизненный цикл ИСП состоит из достроительного этапа продолжительностью в 1 год, строительного этапа продолжительностью в 2 года и эксплуатационного этапа продолжительностью в 5 лет, после чего планируется оценить созданный бизнес и продать его другому собственнику. Итого жизненный цикл проекта составляет 8 лет. Планируемые денежные потоки в условных единицах представлены в табл.2 и на рис.5.
Таблица 2 . Распределение денежных средств по жизненному циклу проекта в условных единицах (у.е.)
|
Временные интервалы t , г. | |||||||||
|
Капитальные затраты K | |||||||||
|
Производственные затраты U | |||||||||
|
Отток денежных средств C = K + U | |||||||||
|
Приток денежных средств R | |||||||||
|
Сальдо периода, Z = R - C |
165 (про-дажа биз-неса) |
||||||||
|
Чистый доход | |||||||||
Простой период окупаемости Т ок (англ. PayBack Period PBP ) определяется разностью между моментом времени, когда интегральное сальдо потока становится положительным, и моментом начала реализации ИСП.
Рис. 5. Гистограмма распределения денежного потока
Чистый дисконтированный доход ЧДД (англ. Net prezent value NPV ) рассчитывается по следующей формуле:
ИСП считается эффективным, если и ЧД , и ЧДД являются положительными величинами, при этом всегда имеет место следующее неравенство: ЧД > ЧДД . Отличие ЧДД от ЧД заключается в учете зависимости "стоимости" денег от времени через так называемый дисконтирующий множитель, определяемый знаменателем выражения. Следует добавить, что аналогично определяется и так называемый дисконтированный период окупаемости. В этом случае интегральное сальдо денежного потока рассчитывают с учетом дисконтирующего множителя.
Внутренняя норма доходности ВНД (англ. Internal Rate of Return IRR ) определяется таким значением дисконта, при котором NPV = 0 , т.е. является корнем решения следующего уравнения:
По этому показателю устанавливается такое граничное значение дисконта, выше которого ЧДД становится отрицательным и, следовательно, при Е > IRR ИСП является неэффективным.
И
ндекс
дисконтированной доходности
ИДД
(англ. Index Prezent Value
IPV
)
рассчитывается как отношение NPV
к дисконтированным инвестициям по
формуле
Данный показатель устанавливает дисконтированную рентабельность ИСП и должен быть положительным.
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» определяют возможные пределы значений параметров, влияющих на оценку экономической эффективности проекта. Они сводятся к следующим:
стоимость оборудования и работ, выполняемых российскими подрядчиками, следует увеличить на 20%, а для инофирм на 10%;
материальные издержки следует увеличить на 30%, а производственные издержки на 20%;
объем выручки следует уменьшить до 80% от проектного значения;
время задержки платежей за поставленную продукцию следует увеличить на 100%;
процент за использование рублевого кредита следует увеличить на 40%, а валютного на 20%.
Зависимость чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта. При выборе наиболее эффективного варианта ИСП норма дисконта может иметь статус переменного параметра. Это, в частности, может быть обусловлено тем, что разные инвесторы могут предлагать разные условия участия в реализации ИСП. В подобных случаях необходимо провести исследование зависимости ЧДД от нормы дисконта Е для разных вариантов реализации ИСП. Рассмотрим практический пример (табл.3), демонстрирующий подобного рода анализ.
Таблица 3. Сравнение двух вариантов денежных притоков (А и В) при инвестициях в 0-м году, равных 100 у.е.
|
А , у.е. |
Дисконтированные доходы от проекта В , у.е. |
|||||||
Рис. 6. График, иллюстрирующий точку Фишера при Е = 9 %
Из табл. 3 и представленного на рис. 6 графика видно, что ВНД для проекта А больше, чем для проекта В , поэтому для больших норм дисконта проект А является более эффективным. Однако при норме дисконта Е = 9% ЧДД обоих проектов становятся одинаковыми (~25 у.е.), а при Е < 9% проект В становится более эффективным. Дисконт, при котором ЧДД сравниваемых проектов оказываются равными, соответствует точке Фишера. Следовательно, в точке Фишера скачкообразно меняется вывод об эффективности двух сравниваемых ИСП, что непосредственно влияет на выбор одного из них.
2.3. Минимальная современная стоимость виртуальной продажи
В практическом плане могут встретиться ситуации, для которых требуется специфический подход в обосновании инвестиций по другим критериям. Так, например, жизненный цикл проекта может быть ограничен только его созданием и последующей продажей или включать только часть эксплуатационного периода и также заканчиваться продажей и т.д. Поэтому в нестандартных ситуациях, прежде всего, необходимо четко сформулировать цель обоснования, имеющиеся при этом ограничения и допущения и в соответствии с этим формировать необходимый финансовый критерий. Для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов требуется информация относительно притока и оттока денежных средств. Однако в ряде случаев информация о притоке денежных средств может отсутствовать. Так, например, строительство муниципального жилья не подразумевает притока денежных средств от его эксплуатации, но при этом оценка вариантов вложения в него финансовых ресурсов остается актуальной. Для подобных ситуаций требуется другая экономическая оценка, которая отличается от изложенной выше методики. Оценка ИСП по минимальной современной стоимости виртуальной продажи имеет свое логическое обоснование.
Инвестиционные затраты (в основном) определяются сметной стоимостью С , рассчитываемой в современных ценах на начало жизненного цикла проекта по формуле
На основании календарного плана работ, общая сметная стоимость трансформируется в поток инвестиций (англ. cash flow), распределенный по принятым временным отрезкам, исчисляемым в годах или в соответствующих долях. Тогда дисконтированные к началу инвестиции будут определяться по следующей формуле:
В обоих предыдущих выражениях значение Т определяет окончание строительства, а t порядковый индекс временного отрезка, для которого детерминирована величина инвестиций C t . На момент сдачи объекта в эксплуатацию может быть проведена его возможная (виртуальная) продажа по такой минимальной цене Р 0 , которая скомпенсировала бы чистые дисконтированные инвестиции. Это определяется из следующего равенства:
В последнем выражении определена минимальная цена продажи на момент окончания строительства, но если бы проект продавался в нулевой момент времени, его цену нужно было скорректировать на величину инфляции I . В итоге окончательная формула расчета минимальной современной стоимости виртуальной продажи будет иметь вид
Рассмотрим практические примеры расчета МССВП. На рис.13 показана схема определения оценки минимальной современной стоимости виртуальной продажи для непрерывного потока инвестиций. В качестве примера дискретного представления инвестиций приведем поточную организацию работ, показанную в табл. 4. Строительство включает в себя комплекс из 3 объектов и 4 видов работ. Для каждой работы определены продолжительность, число исполнителей и их планируемая выработка в у.е. (условных единицах).
Рис. 7 Оценка минимальной современной стоимости виртуальной продажи для единичной сметной стоимости синусоидально распределенной в периоде от 0 до 3,14 года
2.4.Формирование денежных потоков в календарных планах
Формирование инвестиционного денежного потока при строительстве зданий и сооружений базируется на календарном планировании строительного производства.
Таблица 4 . Матрица-расписание работ проекта застройки комплекса
Для данной организации работ, введенной в программу управления проектом Microsoft Project, получено следующее поквартальное распределение инвестиций, показанное на рис.8. Для этого потока инвестиций в табл.5 определена минимальная современная стоимость виртуальной продажи проекта.
Рис. 8 Распределение инвестиций по кварталам строительства
Таблица 5 . Определение МССВП проекта застройки комплекса
Для расчета любой оценки экономической эффективности ИСП имеет значение выбор шага, по которому осуществляется формирование денежного потока. Важность решения данного вопроса заключается в том, что компьютерные программы управления проектами предоставляют решение вопроса о разбиении выводимого денежного потока по периодам на усмотрение пользователя. Рассмотрим предложенную выше организацию строительства с точки зрения распределения инвестиций по месяцам, кварталам и годам строительства (табл. 6). Положим, что после каждого выделенного периода заказчик должен оплатить выполненные работы. Определим, какой вариант финансирования (оплаты) более выгоден для заказчика по критерию минимальной современной стоимости виртуальной продажи.
Анализ результатов показывает, что при увеличении расчетного периода величина дисконтированных к началу инвестиций и величина минимальной современной стоимости виртуальной продажи уменьшаются. Следовательно, для заказчика лучшим вариантом является расчет за проект в целом. Интерес подрядчика в этом вопросе прямо противоположен, ибо ему (подрядчику) для минимизации собственных и привлеченных оборотных средств требуется наиболее частая оплата выполненных работ. Разрешение данного противоречия осуществляется на основе компромисса, который оформляется в виде графика финансирования ИСП и прилагается к договору подряда, заключаемого между заказчиком и генеральным подрядчиком.
Результаты расчетов дисконтированных инвестиций и минимальных современных стоимостей виртуальных продаж показаны в табл.7.
Таблица 6. Распределение оплаты за работы по временным периодам
Таблица 7 . Варианты финансирования проекта
Влияние задержки выполнения работ на эффективность проекта. Несвоевременное выполнение отдельных работ приводит к задержке строительства в целом. Рассмотрим влияние задержки строительства по показателю минимальной современной стоимости виртуальной продажи. Для этого сформируем 2 варианта денежных потоков с помощью программы Microsoft Project. Количество назначенных ресурсов указывается для каждой работы-ресурса. Все необходимые ресурсные параметры представлены в табл.8, в которой момент времени необходимых ресурсов указывает на конец работы, что соответствует тому, оплата за ресурс производится по окончанию работы.
Т
аблица
8
.
Ресурсная
таблица в Microsoft Project
Рассмотрим, какое расписание работ получится при регулярной задержке продолжительностей работ на 40%, данные по которому представлены в табл.9.
Таблица 9 .Матрица-расписание работ с учетом задержки времени
Этому расписанию (см. рис.9) соответствует фрагмент диаграммы Ганта. Также на рис.9 показан график капитальных вложений при условии постоянного недовыполнения темпов работ. Если данный график сравнить с графиком без задержки, то увидим, что сумма капвложений у них одинаковая, однако их распределение отличается как по кварталам, так и по общей продолжительности работ. В случае, когда известен денежный приток от операционного периода реализации инвестиционного проекта, сравнение вариантов можно проводить с помощью традиционного подхода, например по величине ЧДД .
Вывод по данной оценке следующий: при одинаковой сметной стоимости рассматриваемого ИСП, равной 287 тыс. у.е., проект, выполняемый за 8 кварталов, имеет МССВП, равную 409 тыс. у.е., а проект с задержкой, выполняемый за 10 кварталов, имеет МССВП, равную 432 тыс.у.е. (см. таб.10).
Рис. 9. Календарный график и “Cash-flow” с задержкой
Таким образом, задержка строительства ведет к неоправданному увеличению цены продажи объекта, что является безусловным негативом в условиях жесткой конкуренции на строительном рынке.
Т
аблица
10
.
Сравнение
виртуальных продаж проекта
Оценку эффективности инвестиционного проекта необходимо начинать с определения его общественной значимости, которая может проводиться с привлечением экспертов. Проект является общественно значимым в том случае, когда результаты его реализации влияют на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д.), а также на экологическую и социальную обстановку.
Инвестиционные проекты в зависимости от их масштаба (значимости) разделяются на глобальные, народно-хозяйственные, крупномасштабные, локальные.
Наибольшую значимость имеют глобальные проекты. Реализация глобальных проектов оказывает существенное влияние на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на планете, и при принятии таких проектов к реализации необходимо учитывать это влияние.
Следующими по значимости являются народно-хозяйственные проекты. Реализация таких проектов оказывает существенное влияние на ситуацию в стране, в которой они осуществляются, но их влияние нельзя распространить на другие страны. При оценке таких проектов необходимо ограничиться учетом их влияния на ситуацию в стране.
В случае если влияние проекта распространяется на ситуацию в отдельных регионах страны или отраслях, то такие проекты признаются крупномасштабными, и при оценке их эффективности не учитывается влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях.
Наименее значимыми являются локальные проекты, которые не оказывают существенного влияния на ситуацию в регионе, отрасли, не изменяют уровень и структуру цен на товарных рынках.
Первые три группы проектов считаются общественно значимыми. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.
На первом этапе осуществляется оценка эффективности проекта в целом, принимается решение о целесообразности его дальнейшей разработки. Цель данного этапа – получение обобщенной экономической оценки проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Начинается оценка с определения общественной значимости проекта. Если проект признан общественно значимым, то первый этап будет включать две составляющие: оценка общественной эффективности и оценка коммерческой эффективности. Оценка общественно значимых инвестиционных проектов должна начинаться с оценки их общественной эффективности. В случае признания проекта общественно неэффективным его не рекомендуют к реализации, и, следовательно, такой проект не может рассчитывать на государственную поддержку. Если проект признан общественно эффективным, переходят к оценке его коммерческой эффективности. При оценке коммерческой эффективности возможны два варианта. Первый вариант: проект коммерчески эффективен, и в этом случае переходят ко второму этапу – оценке эффективности участия в проекте. Второй вариант: коммерческая эффективность проекта признана недостаточной. Так как проект признан общественно значимым, отсутствие коммерческой эффективности данного проекта не означает обязательного отказа от его реализации. В данном случае рекомендуется рассмотреть возможность применения различных вариантов его поддержки (общественно значимые проекты могут рассчитывать на государственную поддержку), которые позволили бы повысить коммерческую эффективность данного проекта до приемлемого уровня. После этого повторно проводится оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта с учетом поддержки. Если благодаря поддержке удалось достичь приемлемой эффективности, переходят к оценке эффективности участия в проекте. Если же проект и с учетом возможной поддержки остается коммерчески неэффективным, то его реализация не рекомендуется. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не проводить.
Оценка локальных проектов, так же как и общественно значимых, должна проводиться в два этапа. Но в отличие от общественно значимых проектов, для которых на первом этапе проводится оценка общественной эффективности и оценка коммерческой эффективности, для локальных проектов проводится лишь оценка коммерческой эффективности. В случае если локальный проект признан коммерчески неэффективным, он не рекомендуется к реализации и вопрос о его поддержке со стороны государства не рассматривается. Ко второму этапу оценки локальных проектов переходят, если на первом этапе он признан коммерчески эффективным.
Второй этап оценки эффективности инвестиционного проекта осуществляется после того, как выработана схема его финансирования. На втором этапе уточняется состав участников проекта, определяется финансовая реализуемость проекта и оценивается эффективность проекта для каждого из участников (за исключением кредиторов). Эффективность проекта для кредиторов не проводится, так так стоимость заемных средств определена в договоре, и именно она определяет эффективность проекта для кредиторов. На втором этапе оценки эффективности инвестиционных проектов оценивают региональную и отраслевую эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетную эффективность и др. При оценке коммерческой эффективности учитывается состав и система взаимоотношений между участниками проекта, в том числе и схема финансирования инвестиционного проекта.
Коммерческая эффективность проекта оценивается применительно к определенному составу участников и определенной системе взаимоотношений между ними, включая и схему финансирования проекта.
Как проводится оценка эффективности инвестиционного проекта? Для чего создаётся инвестиционный проект? Кто оказывает реальную помощь в оценке инвестиционных программ в Москве?
Здравствуйте, дорогие друзья! На связи Денис Кудерин.
Продолжаем исследовать тематику прибыльных финансовых вложений. Вопрос, который будет подробно рассмотрен в новой публикации, – инвестиционные проекты. Я поделюсь с вами личным опытом по этому вопросу.
Материал заинтересует как начинающих бизнесменов, собирающихся открыть своё дело, так и опытных инвесторов, желающих пополнить багаж финансовых знаний.
Итак, приступим!
1. Что такое инвестиционный проект и зачем он нужен?
Цель любых денежных вложений – умножение капитала. Нельзя получить серьёзную прибыль, вложив деньги в первый попавшийся инвестиционный инструмент.
Нужно провести предварительную работу по обоснованию экономической выгоды инвестиций, определиться со сроком вкладов и их объёмом, учесть все риски и просчитать рентабельность предприятия. Для этих целей и разрабатываются инвестиционные проекты.
Инвестиционный проект – документальный план, в котором обоснована целесообразность вложения капитала в определенное направление. Включает в себя финансовые расчеты, а также описание конкретных шагов по реализации инвестиций. Близкий по смыслу термин – бизнес-план.
В широком смысле слова под инвестиционным проектом понимается любой проект, в который вкладываются деньги с целью получения дивидендов. Это может быть и небольшой магазин по продаже свежих булочек, и огромное нефтеперерабатывающее предприятие или даже целый город.
Однако предмет нашей статьи – частные инвестиционные проекты, доступные начинающим предпринимателям и действующим бизнес-структурам.
Существует несколько разновидностей таких проектов:
- производственные (связанные с реальным производством товаров);
- финансовые;
- коммерческие;
- научно-технические.
Каждый проект характеризуется индивидуальным направлением – это может быть создание новых продуктов, операции с денежными потоками, мероприятия по модернизации уже существующих производств.
По времени своего существования инвестиционные проекты делятся на:
- долгосрочные (больше 15 лет);
- среднесрочные (5-15 лет);
- краткосрочные (до 5 лет).
В основе всякого проекта лежит перспективная бизнес-идея. Дальнейшие действия направлены на воплощение этой идеи в реальность.
Рассмотрим основные этапы создания инвестиционных проектов.
Этап 1. Поиск идеи для инвестирования
В основе каждого проекта лежит перспективная коммерческая идея. Нет идеи, нет и проекта. Инициатива создать новый источник дохода может исходить от частного лица или юридического субъекта.
Сегодня в интернете существуют специальные сайты – биржи инвестиционных проектов, на которых люди с деньгами при желании могут найти предложения по поводу прибыльного размещения капитала. Проекты различаются по бюджету, направлениям, срокам реализации и окупаемости вложений.
Ещё более разнообразны сами инвестиционные идеи:
- разработка агропромышленного комплекса в Крыму;
- открытие хозяйства по производству топинамбура;
- создание генераторов солнечной энергии в пустыне Сахара;
- запуск передвижного кафе на платформе городского трамвая.
Уверяю, озвученные проекты – не плод фантазии автора, а реальные идеи из списка одной из официальных российских бирж.
Вероятность привлечения средств в слишком экзотичные прожекты, конечно, невелика. Более реальные шансы имеют идеи, сущность которых ясна и понятна рядовым инвесторам, нацеленным, в первую очередь, на долгосрочную прибыль.
Этап 2. Оценка рисков
На этой стадии критическому анализу подвергается вся информация относительно сроков реализации проекта, объёма привлеченных средств, окупаемости инвестиций, уровня конкуренции.
Необходимо рассмотреть все варианты изменения рыночной ситуации и оценить степень их влияния на доходность.
Цель таких мероприятий – определить уровень риска проекта, подсчитать доходы и расходы будущего предприятия, выявить коэффициент возможного влияния на прибыль субъективных и объективных факторов.
Грамотная оценка рисков – основной критерий принятия окончательного решения. Проведение такого анализа даёт понять, когда и в каком объёме стоит ожидать возврата инвестируемого капитала.
Этап 3. Разработка инвестиционного проекта
На этой стадии разработчики занимаются углубленным изучением рыночной ниши и собирают максимальное количество информации относительно потребительского спроса на продукт, который планируется создавать.
Обязательно анализируются цены на аналогичные товары (услуги, работы) у будущих конкурентов, выясняется маркетинговая и экономическая политика таких компаний. Эти мероприятия помогут оценить жизнеспособность проекта и определить его перспективы.
Разрабатываются также основные механизмы будущей реализации бизнес-плана. Подсчитывается количество персонала, составляются списки необходимого оборудования, утверждается финансовый план.
Этап 4. Согласование и утверждение проекта
На четвёртой стадии инвестиционные проекты превращаются в полноценные объекты, готовые к эксплуатации. Остаётся только согласовать бизнес-план с инвесторами и утвердить его – т.е. заключить инвестиционный договор и начать работу по его реализации.
Нужно также приобрести все предусмотренные законом лицензии и сертификаты, чтобы ваша деятельность была легальной.
Этап 5. Реализация проекта
Пора воплощать задуманное в реальность. Успех зависит от четкой координации действий. Необходимо подготовить помещение, закупить оборудование, привлечь к работе специалистов и вспомогательный персонал.
Если это интернет-проект, вам понадобится полноценный сайт для работы – его настройка и запуск тоже требуют вложения средств и участия профессиональных разработчиков.
Для наглядности объединим этапы создания проекта и их характеристики в таблице:
| № | Этапы создания проекта | Конкретные действия | Важные нюансы |
| 1 | Поиск идеи | Ищем перспективные бизнес-проекты | Рентабельные идеи должны опираться на потребительский спрос |
| 2 | Оценка рисков | Проводим анализ рынка в выбранной нише | При высоком риске лучше отказаться от разработки и выбрать другой проект |
| 3 | Разработка | Разрабатываются основные механизмы реализации бизнес-плана | Обязательно обратите внимание на цены аналогичных продуктов (услуг) у конкурентов |
| 4 | Согласование | Оформляем документацию | Не забудьте вовремя оформить лицензии для ведения бизнеса (если это необходимо) |
| 5 | Реализация | Воплощаем планы в реальность | Успех зависит от профессионального и грамотного подхода к бизнесу |
3. Как проводится оценка инвестиционного проекта – обзор ТОП-5 основных методов
Оценка перспектив инвестиционного проекта позволяет судить о его рентабельности и жизнеспособности. Проверяются также финансовые возможности стартапа и определяется примерный уровень будущей доходности.
Есть несколько методов, позволяющих определить эти параметры.
Метод условного выделения
Такой способ оценки применяется, когда проект представляет собой филиал уже действующего предприятия. Новый объект условно представляют как независимое юридическое лицо с собственными активами и пассивами.
Методика оценивает эффективность проекта и его финансовую состоятельность. Единственный минус – погрешности в подсчете налоговых расходов, поскольку они уплачиваются по результатам деятельности всего предприятия.
Метод анализа изменения
Такой метод используется в случаях, когда инвестиции привлекаются для расширения или модернизации уже существующего производства.
Задача анализа – сравнить чистые доходы предприятия с размером инвестиций, необходимых для изменения текущего состояния компании. По сути, оценивается только экономическая эффективность: реальные финансовые прибыли от модернизации подсчитать таким способом невозможно.
Суть метода в анализе финансового состояния предприятия, заинтересованного в инвестиционном проекте. Способ удобен при сопоставимых масштабах действующего производства и нового объекта.
Учитывается размер оборотных средств, движение финансовых потоков компании, составляется прогноз прибыли предприятия. Нельзя забывать о текущих кредитах и долгах, иначе оценка проекта будет некорректной.
Метод наложения
Сначала анализируется экономическая и финансовая целесообразность нового проекта, после чего результаты сравниваются с существующим денежным планом действующего предприятия.
Метод позволяет взглянуть на инвестиционный проект с разных точек зрения, но имеет определенную степень условности.
Метод сравнения
Тут всё просто: инвестор сравнивает текущие доходы действующего предприятия с возможными доходами после запуска инвестиционного проекта. Разница позволит определить рентабельность запуска нового объекта.
4. Как оценить эффективность инвестиционного проекта – пошаговая инструкция для начинающих бизнесменов
В этом пункте я расскажу, как на практике оценить эффективность частных инвестиционных стартапов.
Полученные знания помогут правильно понять, стоит ли проект вложенных денег и каких прибылей можно ожидать от него в дальнейшем.
Шаг 1. Обращаем внимание на уникальность идеи проекта
Уникальные идеи не всегда перспективны, но именно они могут принести действительно достойные прибыли.
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.
ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
Временная ценность денежных вложений относится к одной из основных концепций, используемых в инвестиционном анализе. Необходимость учета временного фактора заставляет особое внимание уделять оценке базовых финансовых показателей. Разность в оценке текущих денежных средств и той же их суммы в будущем может быть вызвана:
Негативным воздействием инфляции, в связи с чем происходит уменьшение покупательной способности денег;
Возможностью альтернативного вложения денежных средств и их реинвестирования в будущем (фактор упущенной выгоды);
Ростом риска, связанного с вероятностью невозврата инвестированных средств (чем длительнее срок вложения капитала, тем выше степень риска);
Потребительскими предпочтениями (лучше получить меньше доход в ближайшем периоде, чем ожидать большее, но в отдаленной перспективе).
В планируемом периоде анализ предстоящей реализации различного вида инвестиционных проектов может осуществляться по двум противоположным направлениям. С одной стороны, определяется будущая стоимостная оценка первоначальной величины инвестиций и доходов (дивидендов, процентов, прибыли, денежных потоков и пр.), полученных в результате осуществления этих капиталовложений. С другой стороны, приращенные в ходе инвестирования денежные средства оцениваются с позиции их текущей (настоящей) стоимости. В соответствии с этим в финансово-инвестиционном анализе используются операции дисконтирования и наращения капитала.
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает движение денежных потоков. Денежный поток (cash-flow, CF) инвестиционного проекта – это поступления денежных средств и их эквивалентов, а также платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода. Расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации проекта, является одной из самых важных задач экономического анализа инвестиционных проектов.
На каждом расчетном шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансов, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком.
Денежный поток инвестиционного проекта обычно состоит из потоков по отдельным видам деятельности:
денежный поток от инвестиционной деятельности;
денежный поток от операционной деятельности;
денежный поток от финансовой деятельности.
Инвестиционная деятельность на предприятии в целом приводит к оттоку денежных средств. Операционная деятельность является главным источником окупаемости инвестиционного проекта и генерирует основной поток денежных средств. Приток денежных средств по финансовой деятельности может обеспечиваться за счет внешних источников финансирования по отношению к проекту: уставного капитала, поступлений от выпуска дополнительной эмиссии акций, целевого финансирования, заемного капитала. Отток обеспечивается выплатой дивидендов, процентов владельцам эмиссионных ценных бумаг, заемного капитала, процентов по займам и кредитам. При формировании денежных потоков важно уметь правильно классифицировать их по сфере обращения – на внутренние и внешние по отношению к проекту, что позволит оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта, его самофинансирование.
Приток денежных средств предприятия:
выручка от реализации товаров (услуг);
внереализационные доходы;
доходы от инвестиций в ценные бумаги;
поступления от продажи излишних активов;
высвобождение оборотных средств;
продажа ценных бумаг;
привлечение кредитов.
Отток денежных средств предприятия:
платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты;
платежи за топливо и энергию;
зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды;
приобретение основных средств и нематериальных активов;
вложения в прирост оборотных средств;
выплата процентов по кредитам;
выплата дивидендов;
погашение обязательств по привлеченному капиталу;
вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады в ценные бумаги);
затраты при ликвидации предприятия.
Наряду с денежными потоками при оценке эффективности инвестиционных проектов используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.
Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств и оттоков от конкретного вида деятельности. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по нескольким видам деятельности. Накопленное сальдо денежного потока может определяться как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, отражающее сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого периода проекта, включая поэтапно все денежные потоки всех последующих периодов.
МЕТОД РАСЧЕТА ЧДД
Чистый дисконтированный доход обозначается обычно NPV. В некоторых источниках называется также терминами «чистая текущая стоимость» или «чистый приведенный эффект». ЧДД определяется как превышение интегральных доходов над интегральными затратами, причем приведенный к начальному периоду:
Pt - результаты (доходы), достигнутые на шаге t;
Зt - затраты на том же шаге t (включая капитальные вложения);
Т - горизонт расчета (период прогноза)
Е - ставка дисконта.
Если значение чистого дисконтированного дохода положительное, то инвестиции эффективны при данной норме дисконта. При сравнении проектов чем больше значение ЧДД, тем более привлекателен инвестиционный проект.
Есди ЧДД = 0, то это говорит о том, что затраты равны доходам.
Если ЧДД меньше 0, то это говорит о том, что капиталовложения не принесли должного эффекта, т.е. не окупились.
Если проект предусматривает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование в течение нескольких лет, то расчет проводится по следующей формуле:
NPV = 
МЕТОД РАСЧЕТА ВНД.
Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций) характеризует норму дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков денежных средств равна дисконтированной стоимости их оттоков. Другими словами, это максимальная норма процентной ставки, при которой инвестиции остаются экономически безубыточными, т е. когда дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций и ЧДД равен нулю. ВНД может интерпретироваться так же, как чистые годовые наличные поступления (прибыль или доход, а также амортизационные отчисления), создаваемые на капитал, реализованный в течение определенного периода. Наконец, одна из экономических интерпретаций ВНД такова: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то она равна максимальному проценту, под который можно взять этот заем, чтобы расплатиться из дохода от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.
Процедура, используемая для расчета ВНД, та же, что и для вычисления ЧДД. Используются такие же таблицы дисконтирования, но вместо дисконтирования потоков денежных средств нужно опробовать несколько норм дисконта до тех пор, пока не будет найдена величина, при которой ЧДД равен нулю. Это есть ВНД, и она представляет точную величину прибыльности проекта, Таким образом, ВНД определяется методом подбора.
Инвестиционный проект может быть принят, если ВНД больше минимального коэффициента окупаемости (стоимость капитала плюс какая-то надбавка за риск), который является самой низкой приемлемой ставкой процента на инвестируемый капитал. Преимуществом ВНД является то, что инвестор не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее Он вычисляет ВНД, т е. эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.
ВНД или ЧДД не должны использоваться как единственный критерий решения. Финансовая оценка инвестиционных проектов должна включать еще анализ структуры и распределения во времени дисконтированных потоков денежных средств.
Метод внутренней нормы доходности труден для перебора и сравнения вариантов, однако дает возможность определить эффективность проекта.
Схема расчета внутренней нормы эффективности может быть статичной и динамичной При статичной схеме инвестор определяет.
Общую потребность в прибыли для осуществления обязательных платежей (налоги, проценты за кредит, рентные платежи);
Среднегодовую величину необходимой прибыли (среднюю за 5 лет)
Внутренняя норма доходности в этом случае рассчитывается по формуле
, где
Пср - средняя за 5 лет прибыль проектируемого предприятия, тыс. р.;
Фосн - среднегодовая стоимость основных производственных фондов на 5-ый год эксплуатации (с учетом вновь введенных основных фондов), тыс. р.
При динамичной схеме внутренняя норма эффективности рассматривается как норма приведения, при которой сумма доходов за определенное число лет становится равной первоначальным капитальным вложениям.
При этом решается уравнение, в котором R является неизвестным:
, где
R - норма прибыли по проекту, доля единицы.
Пt поступления от эксплуатации проекта в 1-ом периоде в течение горизонта расчета Т, тыс. р.
Ко - первоначальные капитальные вложения, приведенные к начальному моменту времени, тыс. р.
При определении внутренней нормы эффективности обычно в расчет включается время от начала затрат до истечения срока службы объекта. Иногда такие расчеты охватывают срок службы основного технологического оборудования.
Процесс оценки инвестиционного проекта можно условно разделить на несколько этапов:
1) Описание идеи проекта.
Этот этап включает в себя выявление источников доходов, описание технической и организационной схемы реализации инвестиционной идеи, определения основных участников, а также срока жизни проекта.
2) Подготовка исходной информации для расчетов.
Для оценки любого проекта необходимо подготовить информацию по четырём основным аспектам: доходы (выручка от реализации), текущие затраты (производственные и эксплуатационные), инвестиционные затраты и источники финансирования.
3) Проведение расчётов.
Этот немаловажный этап включает в себя выбор методики проведения расчётов и реализуется по трём основным направлениям: оценка экономической эффективности инвестиций, оценка финансовой состоятельности проекта и оценка рисков. Анализ эффективности призван оценить целесообразность вложения средств с точки зрения получения дополнительных доходов. Расчёт показателей, на которых основывается оценка эффективности инвестиционных проектов, будет подробно рассмотрен в следующей главе. Оценка финансовой состоятельности предоставляет информацию о возможности компании-инициатора выполнить данный проект и базируется на моделировании бюджета и контроле неотрицательного остатка свободных денежных средств на каждом из этапов реализации проекта. Оценка рисков включает в себя расчёт точки безубыточности и анализ чувствительности.
4) Интерпретация результатов.
Заключительный этап оценки представляет собой расчёт итоговых показателей, их интерпретацию и заключение об инвестиционной привлекательности и реализуемости проекта.
Очевидно, что процесс оценки является непрерывным и динамичным. Из чего следует, что решения по капиталовложениям следует постоянно пересматривать, дабы убедиться, что фактические результаты совпадают с ожидаемыми.
§4 Методика оценки эффективности инвестиционного проекта
Как отмечалось ранее при оценке эффективности инвестиций учитывается целая совокупность факторов, влияющая на решение инвесторов. Фактор времени в данном случае является основополагающим, что связано с неравной стоимостью денег в разные временные моменты: денежные поступления и затраты, осуществлённые в различные временные периоды, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний период, имеет большую стоимость, чем полученный в более поздний период. То же касается и затрат: произведенные в более ранний период, они имеют большую стоимость, чем произведенные позже. В связи с этим универсальной методикой при оценке инвестиций является дисконтирование. Дисконтирование - это определение стоимости денежного потока путём приведения стоимости всех денежных притоков и оттоков к определённому моменту времени. В виде формулы приведённая настоящая стоимость будущих денежных потоков выглядит так:
CF i - денежные потоки i-го периода; r - ставка дисконтирования; N - число периодов.
Величина 1/(1 + r) n называется коэффициентом дисконтирования, на который умножаются будущие денежные потоки для нахождения их реальной стоимости в настоящий момент.
Стоит отметить, что формула дисконтированного денежного потока будет выглядеть так в том случае, если предполагается, что платеж приходится на конец расчетного периода (то есть речь идёт о финансовом потоке постнумерандо). Если платежи относятся к началу периода (финансовый поток пренумерандо), то степени при коэффициенте (1+r) сдвигаются так, чтобы платеж CF1 не дисконтировался. Первая схема обычно применяется при анализе будущих доходов, вторая - при анализе будущих платежей (но возможны исключения, в конечном счёте все определяет структура денежного потока).
Важной составляющей метода дисконтирования является выбор ставки сравнения, от которой зависят конечные результаты расчётов. Эта проблема будет рассмотрена далее при описании показателя NPV.